谁在影响蚂蚁的 想象力上限 (影响蚂蚁觅食的因素可能有哪些)

今天，中国互联网正式迎来ATM时代。

所谓ATM，即阿里巴巴、腾讯、蚂蚁三家顶级互联网巨头的统称，也是中国互联网公司中市值最高的三家公司。

10月26日晚间消息，蚂蚁集团IPO初步询价完成，经过1万个机构账户询价，最终A股发行价确定为每股68.8元，总市值为2.1万亿元。

目前，阿里巴巴的市值是5.5万亿元左右，腾讯市值4.8万亿元左右，蚂蚁集团超越美团，成为互联网巨头中市值排名第三的公司。而这一市值，相当于京东（8400亿元）、拼多多（7000亿元）、小米（4400亿元）、百度（3000亿元）这四家互联网公司市值之和。

蚂蚁狂奔，已成大象。如此高的市值，让整个投资市场都为之震动，人们不禁好奇蚂蚁集团2万亿元市值到底是怎么来的？蚂蚁有哪些实际业务可以支撑如此之高的市值？而在未来，它的想象力空间又在哪里？

2万亿市值，高了吗？

蚂蚁集团，是近两年资本市场上，最令投资人兴奋的准上市公司。而在此之前，各大投行、研究机构早就开始对蚂蚁集团的实际价值进行估算。

2020年8月4日，胡润研究院发布了《2020胡润全球独角兽榜》，这份榜单将蚂蚁集团的估值定为1500亿美元，相当于1万亿元人民币的估值。

而同样在今年10月，全球第五大财团瑞士瑞信银行（简称“瑞信”）发布研究报告，预测蚂蚁集团在2019年到2022年收入复合增长率为54%，公司净利润稳定在30%—31%，最高给予4610亿美元，相当于3万亿元人民币的估值。

从1万亿美元，到3万亿美元，不管是摩根大通、花旗银行，还是国内各家券商、银行，各家分析机构给出的估值皆在这两者之间浮动。而目前市场计算出的蚂蚁集团市值为2.1万亿元，这一市值究竟是高还是低？

一般而言，国际市场上最常见的评价一家公司市值高低的方法为市盈率（P/E）。当一家公司的市盈率过高，则价值被高估；当市盈率过低，则价值被低估。

市盈率是衡量上市公司成长空间的重要参考指标，可以从短期、长期两个角度来分析一家公司。

从短期来看，根据当前2.1万亿元的市值计算，蚂蚁集团的发行市盈率达到96.48倍，接近百倍的市盈率水平。

按照静态市盈率，目前的阿里巴巴、腾讯、京东三家公司的市盈率分别为34、59、41；而苹果、脸书、谷歌的市盈率分别为33、33、19。相比国内外互联网巨头，蚂蚁目前的市盈率只低于亚马逊和美团，市值偏高。

但静态市盈率并不能体现一家公司在发展过程中真正的实力，投资者更看重的是企业的未来表现。

从中长期来看，蚂蚁的成长性被普遍看好。根据中金、花旗、摩根大通和摩根士丹利等主要投行的预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率是24倍，仅约科创板已上市185家公司平均市盈率的三分之一，远低于和蚂蚁同样具备科技属性的PayPal（市盈率超100倍）。

而且，蚂蚁集团拥有独特的生态系统和宽阔的护城河。招股书显示，2019年蚂蚁集团实现营业收入1206亿元；支付宝活跃商家逾8000万，年活跃用户超10亿。

从用户超10亿的互联网巨头市值来看，蚂蚁目前的市值也偏低，还有很大的发展空间。

而2019年度蚂蚁在巨额收入的基础上超高的营收增幅，也让全世界互联网巨头相形见绌。

据统计，美国标普指数500中，2019年营收超过150亿美元的公司一共有179家，占总数的35%。包括谷歌、Facebook、亚马逊、PayPal、阿里巴巴、腾讯等代表性公司，但仅有蚂蚁2019年的收入增长超过40%。

2020年，蚂蚁继续保持高增长。前三季度，蚂蚁实现营业收入1181.91亿元，同比增长42.56%；毛利润 695.49 亿元，较2019年同期的399.07亿元同比增长74.28%。

蚂蚁的价值“支柱”

当然，2万亿元市值是高是低，如果用单一数据分析方式来判断显然并不可靠。只有真正了解蚂蚁集团的业务构成和收入明细，才能对其有一个进一步的了解。

2020年8月25日，蚂蚁集团递交招股书，第一次揭开了自己神秘的财务面纱和业务结构，大众也首次有机会一睹“芳容”。

其中，蚂蚁集团的收入主要来自三块业务：数字支付与商家服务、数字金融科技平台、创新业务。

依靠支付宝，蚂蚁集团超过6成营收来自「数字金融科技平台」，其中微贷业务占4成，理财和保险业务占2成。

从资本市场习惯的价值判断来看，蚂蚁集团的市值的高低，取决于它本质上一家科技公司，还是一家金融公司。

科技公司的每一份收入都是实实在在的，还能带来潜在的价值，收入1元，市场会相信你未来能挣10元；但金融公司因为存在各种各样的风险和限制，即使收入10元，市场可能只承认1元。

深入分析其业务模式， 蚂蚁集团的核心竞争力实际是其拥有的技术和数据分析能力 。与赚取存款、贷款之间差额的传统金融业务不同，蚂蚁集团通过引流、助贷、联合贷款等方式提供金融服务， 不直接承担利率风险、信用风险 。

科技，本身是一个循序渐进、不断升级和迭代的事物，科技公司也是如此。在金融科技的世界，不是非黑即白，更多的是看“比例”。

服务10多亿用户的蚂蚁集团，员工人数仅为16660人，技术研发人员占比高达64%，蚂蚁集团的销售人员只有2276人。

「科技研发投入」也成为判断一家公司科技属性的重要标准。

2017年—2019年，蚂蚁集团研发费用分别为47.89、69.03、106.05亿元，占当期营业收入的8%左右，而四大行等传统银行在科技的投入一般只占2%。

从蚂蚁支柱业务的盈利模式、财务比重、员工结构、科研投入等多维度分析，蚂蚁集团符合一家科技公司的标准。而确定了这一点，才能真正定义蚂蚁的估值模型和市值高低。

创新，决定了蚂蚁集团的“估值上限”

如果说数字金融服务等支柱业务，决定了蚂蚁集团市值的“下限”，那么蚂蚁链所代表的创新业务，则决定了蚂蚁集团的“估值上限”，即想象力部分。

招股书显示，蚂蚁集团的创新业务及其他业务虽然贡献给公司的营收不到1%，但属于其发展方向，代表了蚂蚁市值“天花板”的高度。

从目前蚂蚁集团的业务构成和蚂蚁高管对于蚂蚁链的发声来看，蚂蚁链是当下蚂蚁集团最重要的科技品牌，在内部被称为“后天业务”。 某种程度上说，观察蚂蚁链的发展，可以看到未来蚂蚁集团在更长时间维度上的市值高度。

在蚂蚁开始筹备上市后不久，其CEO胡晓明参加上海外滩大会时便表示：“如果（蚂蚁链）马上能赚钱，这不是我们做的事情，是其他人做的事情，我们是10年的规划......即使区块链业务很长时间没盈利，我们也仍会乐此不疲的投入。”

而蚂蚁集团董事长井贤栋更是直言：“区块链对蚂蚁来说是一种信仰。”

多项数据表明，区块链业务在蚂蚁集团的地位非常高。

比如，蚂蚁重点围绕人工智能、风险管理、安全、区块链等核心技术领域战略布局。其中区块链共有5个方向，高于人工智能的4个、风险管理的4个，在技术方向数量上，占比最高。

比如，截至2020年7月31日，蚂蚁集团申请专利26279项，获得583项区块链专利证书，成为在拥有区块链专利数量上全球第一的公司。

在整个上市筹备期间，蚂蚁链的进展也被更多的分析人士和外媒所看到，其中最为典型的是两个进展：

● 9月25日，蚂蚁链发布“区块链+跨境支付”战略级产品—Trusple平台

● 10月22日，蚂蚁链正式宣布数字版权服务平台向全社会开放

场景的试点是表象，利用区块链技术解决信任问题是蚂蚁链被市场看好的真正原因。

其实在蚂蚁集团的历史上，所有成功的产品，包括支付宝、网商贷、花呗等等都基于这样一个解题思路。而蚂蚁链是这一思路的新的延伸。

从2015年布局以来，蚂蚁链已经在医疗、司法、金融、物流等50+场景解决了信任的问题，而技术的融合也在不断加速。

蚂蚁集团最新发布的数字版权服务平台就是一个很好的案例。

「数字版权保护」这件事涉及到法律、数据、多方关系等，需要有一套复杂的解决方案来执行，不是通过区块链一项技术单打独斗就可以解决的，它对于AI能力的要求丝毫不亚于对区块链技术的要求。

数字版权需要在高度相似的内容里分辨重合度，而这一工作需要精准的AI识别。蚂蚁链正是整合了人工智能、IOT等各项技术，推动区块链解决新问题，而不是只用区块链一项技术去解决问题。这也是蚂蚁链今年去掉“区块”两个字的原因。

诸多分析人士认为，蚂蚁链相当于早期的阿里云，因而蚂蚁集团的估值上限在哪里，蚂蚁链将成为极为重要的考量。

事实上，对创新这一核心驱动力的持续打造，才是真正决定一家公司价值上限的根本因素，也最终会以市值的形式反映在资本市场上。

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